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      套期保值的再解读

      时间2019-02-28 09:30

      ----来源期货日报

      套期保值作为一种规避或减少企业价格风险的方法已经被很多企业应用到经营管理中成为保障企业稳定经营的有效工具有许多企业从套期保值业务中获益但也有许多企业在进行套期保值业务时未能有效规避风险甚至蒙受损失在套期保值实践中发现按照通常所理解的套期保值要求和策略进行操作有时反而增大了经营风险难以完成既定任务通过对套期保值的再思考总结套期保值应用中的实际情况引入与套期保值相关的新概念力求揭示套期保值的深层问题剖析套期保值操作与企业价格风险的内在联系进一步理解套期保值理论从更多的角度探索企业套期保值业务

      多数企业具有一定的价格风险容忍度

      企业进行经营活动?#20445;?#30001;于经营市场化的影响多数企业的价格体系中包含有一定的价格风险容忍度假设没有期货这个套期保值工具企业的定价体系所包含的利润水平仍然可以包容所属行业一般性的价格波动在这个价格波动范围内企业的生产经营不会受到较大影响并且在这个价格容忍度内存在有时盈利较多有时盈利较少或有时亏损的情况但盈亏互补后会达到一个相对合理的利润水平在企业的价格容忍度范围内进行套期保值实际上是在企业正常的价格体系之外附加额外的风险敞口不仅达不到套期保值的目的而?#19968;?#22240;为期货交易本身的风险性或者因背对现货进行套期保值产生风险惰性导致企业承担更大的风险此时入市理由却是出于套期保值实?#35270;?#22871;期保值入?#24515;?#30340;——降低企业价格风险相矛盾

      套期保值的意义是规避极端价格风险

      套期保值是通过相关的期货交易规避价格风险但套期保值可以用来规避所有的价格风险吗前面论述了在企?#30340;?#22815;容忍的价格变化范围内进行套期保值反而增加了企业的风险与套期保值规避价格风险的目的相悖套期保值的意义在于规避企业自身承受风险能力之外的那一部分价格风险超出企业风险承受能力的价格变化也就是价格的变化大到企?#30340;?#20197;承受?#29616;?#24433;响企业正常经营导致企业经营陷入困?#24120;?#29978;至危及企业生存此时才需要进行套期保值这里有一个风险起点问题就是要规避的风险如果小于套期保值操作的自身风险套期保值就失去了意义如果企业的价格体系中包含较高的价格风险容忍度那么套期保值只需要考虑如何规避超出企业风险承受能力的价格变化风险

      举一个例子进行说明原油价格在70美元/桶?#20445;?#23545;于航空公司来?#25285;?#33719;得的利润水平足以承担80美元/桶时的成本如果预期原油价格不超过80美元/桶那么此时进行套期保值对于航空公司没有特别的意义因为航空公司的经营不会因为价格的小幅?#38505;?#21463;到重大影响生产经营仍然正常进行如果此时航空公司进行买入套期保值或者使用买入看涨期权卖出看跌期权的领子期权等手段进行套期保值不但不能使企业获得很大的收益却形成风险很大的期货多头持仓风险在原油价格大幅下跌?#20445;?#20250;造成重大资金损失航空公司本来应该在原油价格下跌时自然获利?#20174;?#20110;不必要的套期保值导致利润收缩利用期货或期权工具仅仅规避原油价格从70美元/桶上升到80美元/桶这个价格区间的价格风险是不值得的也是没有必要的操作的实际结果不是多头套期保值而是等同单边多头风险敞口规避80美元/桶以上的价格风险才具有实际意义

      正确区分合理库存和投机库存

      根据生产经营需要生产经营管理水平和市场正常需求企业有一个合理的原材料半成品和成品库存企业预期其中一部分或者全部库存价格会?#38505;?#32780;囤积高于企业合理需要的原材料半成品或成品库存这部分高出的库存实质上是企业价格投机行为的结果只有合理的库存才是套期保值应该考虑的量对多出的投机库存的风险规避不能定义为套期保值而应归于投机风险的处理即便使用期货的手段规避风险也不能称之为套期保值

      分清套期保值操作与投机操作?#19988;?#20026;套期保值与投机操作的要求不同入市标准止损标准入市量平仓标?#23478;?#37117;不同依据套期保值的操作要求进行投机操作不相适宜套期保值的操作结果是与企业的经营得失捆绑在一起的有其符合自身要求的入市依据而投机操作的性质目的风险特征与套期保值有很大不同对投机库存依据套期保值的操作要求入市缺乏操作的合理性也会衍生出更多的风险增加无谓的损失

      分清企业库存中合理部分和投机部分对于企业的价格风险分辨和应对具有重要意义不需对合理库存进行投机操作也不需对投机库存进行套期保值操作同时也要注意企业库存中少于合理库存的部分也是投机库存可以认为是一种负投机库存这种认识有利于企业在低库存时正确确定补库?#34987;?#21644;补库数量也有利于企业确定使用期货进行虚拟补库的?#34987;?#21644;数量

      根据经营特点等确定套期保值时长

      企业可能受到价格变化带来的风险的时间区间称为套期保值窗口期比如大豆进口贸易企业买入一船国外大豆直至全部销售完毕的时间区间就是套期保值窗口期而生产加工等企业的整个生产经营过程都处于套期保值窗口期在套期保值窗口期内要考虑企业的经营特点价格风险特征价格风险承受能力价格变化趋势和变化幅度预期确定是否需要进行套期保值操作并不是进入套期保值窗口期就无条件进行套期保值操作可以根据企业的经营特点和价格变化特性等确定企业是需要连续进行套期保值还是需要择时进行套期保值

      连续套期保值就是在进入套期保值窗口期后就开始进行操作一般情况下如果企业的价格风险容忍度较小那么要做紧密跟随价格的套期保值

      如果企业的价格风险容忍度较大那么套期保值的入市关键点可以定得宽松一些并且在价格变化有利时暂时不进行套期保值操作选择价格风险较大时进行套期保值操作就是择时套期保值当价格?#38505;?#25110;下跌超过一定幅度或越过关键点位会对企业的经营造成较大影响这?#20445;?#37197;?#38505;?#31574;国际关系经济趋势突发事件品种供求关系及相关品?#20540;?#26367;代等进行综合性评估后再进行套期保值操作

      作者新湖期货 薛?#24726;?/p>

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