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      原油VS铜暗战商品一哥 大宗商品跟谁走

      时间:2017-01-20 10:22

      一个品种在大宗商品江湖中的地位,很大程度上取决于它在世界实体经济中的作用和影响力。

      眼下,商品老“龙头”原油与金属“带头大哥”铜博士之间的暗战正悄悄拉开序幕。在能源革命的路径上,原来稳定的大宗商品关系格局或许将开始动摇,不甘示弱的铜博士能否战胜盘踞“龙头”地位多年的原油,值得关注。

        新能源力促“电进油退”

      以新能源汽车为代表的新的生活工具和方式,正在从需求端撬动大宗商品格局。

      多位专家预计,新能源汽车和再生能源领域的发展,正开启铜的消费蓝海。

      日前,国家发改委和国家能源局印发《能源发展“十三五”规划》(下称《规划》)。《规划》提出,“十三五”期间,非化石能源消费比重提高到15%以上,天然气消费比重力争达到10%,煤炭消费比重降低到58%以下。

      根据解读,这意味着,世界石油消费大国中国将在消?#35759;?#23459;告逐渐减少对石化能源的消费比例,包括石油和煤炭。《规划》称,“十三五”期间还要坚持节约优先的方针,着力推进相关领域石油消费减量替代,重点提高汽车燃油经济性标准,大力推广新能源汽车,大力推进港口、机场等交通运输“以电代油”、“以气代油”。具有代表性的便是新能源汽车的发展,该趋势一方面意味着电力消费的井喷(充电基础设施大量建设),另一方面暗示石油相关燃料失去一大消费“阵地”。

      此外,在《规划》倡导的非石化能源发展方面,太阳能、风能、水电、核电等被列入发展清单,其中规划太阳能发电规模到2020年达到1.1亿千瓦以上。分析师解?#36864;擔?#36825;些新能源转化电能过程中几乎集中得离不开一种原材料——铜,例如每100万瓦风能转化电能的产出就要使用3.6吨铜。

      不仅中国,放眼世界,能源革命趋势不可逆转。自2014年油价崩溃以来,全球油价?#20013;?#20302;迷,虽然2016年重回50美元/桶,但与其高点120美元/?#26263;幕?#29004;已经不能同日而语。美国页岩油运营效率和技术水平不断提升的情况下,生产成?#23616;?#28176;降低。这成为原油多头心头重石。

      分析人士认为,长期以来,两次石油危机之后,原油受需求端影响越来越明显,成为宏观经济的测温计,与铜一道随着经济周期的波动而波动,二者相关性在近年来不断强化。

      一位在券商供?#26263;?#36164;深宏观研究?#34987;?#23567;隽(化名)解释称,历史上,石油和铜的价格关系经历过两个阶段。第一阶段是上个世纪70年代,第一次石油危机爆发后,石油市场发生大规模的供给减少,油价暴涨,通胀加剧,铜价跟涨。第二个阶段是上世纪80年代至本世纪初,供给因素(海湾战争)导致的油价变化对物价影响减弱,铜价跟涨也不再明显,而需求因素成为油价主导,并同步主导铜价。整体来看,第一阶段铜价和油价直?#37038;?#24341;领与跟随的关系更强,而第二阶?#31283;?#26159;同时受经济因素影响产生的相关性。“此后,石油市场供给端趋于平静,铜价和油价变化主要取决于需求而非供给端的变化,而全球化?#20540;?#33268;全球各个地区的经济周期趋向一致,所以这个时期铜价和油价的变化几乎契合世界经济的起落,并且一致性相当强。”

      中国证券报记者对比2004年后布伦特原油与LME期铜历史走?#21697;⑾郑?011年之前,二者走势相似度很高。但2011年之后,油价走势相对抗跌而铜价跌势较为流畅,或与2011年以来中东地缘政治事件不断有关。2016年,二者都发力向上,但铜价相对乏力许多。

      眼下,原油消费比例缩减、铜消费前景光明的博弈之下,铜博士能否撼动原油的龙头地位呢?#23458;?#36164;方面,追铜弃油是否可取呢?

        取代原油地位?没那么简单

      原油消费?#27492;?#27809;落,在当?#26263;?#19990;界经济格?#31181;校?#20854;实?#24066;?#27714;是否会大幅下降?而铜的需求提升空间又有多少?

      今年7月14日,中国石油经济技术研究院发布了一份报告——《2050年世界与中国能源展望》(下称《展望》),再次为石油消费唱衰。《展望?#20998;?#20986;,全球石油的消费量在2030年~2040年间将达到峰值,随后将开始下降。

      报告统计认为,石油目?#26263;?#20027;要用途是作为交通燃料使用。石油消费量封顶主要是受到了成品油(尤其是柴油)消费量降低的影响。其原因在于燃油利用率的提高和?#21830;?#20195;能源的发展。在工业化已经比较成熟的国家,石油消费量增长很难再有大的?#40644;啤?#30707;油消费的增长主要是在发展中国家。这些经济发展和人口增长?#24708;?#28304;消费增长的主要动力。印度的GDP增长将成为主要国家中增长最快的国家,人口?#19981;?#22312;2030年超过中国。虽然中国老龄化趋势明显,但服务业和城镇化发展速度快于全球平均水平,所以能源消费增量仍然有潜力。在此背景下,考虑到未来可能出现经济、技术?#40644;频?#35832;多不定因素,《展望》?#38589;?种预测——现政策情景、粗放情景、低碳情景、强约束情景。但无论哪一种情景,《展望》都预测石油的消费量在未来35年内会下降。

      尽管如此,但黄小隽认为,无论短期还是中长期,仅仅因看空消费量便抛弃原油投资的理由颇显单薄。国际石油生产地域垄断性较强,因油价供给端变化对其价格带来的影响不容忽视,不排除出现消费量下降而价格上升的情况。就大宗商品的引领作用而言,目前油价仍然是衡?#23458;ㄕ退?#24179;的一项重要指标,其龙头地位也将在相当长一段时间内继续保持。

        如何看待铜需求的提升

      公开数据显示,2016年前三季度,我国新能源汽车产量46.1万?#37073;?#21516;比增长83.7%。

      中国国际期货研究认为,根据目?#26263;?#36895;度推算,预计2017年我国新能源汽车产量将达到约64万辆,预计总用铜量约3.84万?#37073;嘉?#22269;年铜消费量约0.3%。

      工信部《中国制造2025?#32321;?#21578;中指出,按?#23637;?#21010;,2025年,中国自主品牌新能源汽?#30340;?#38144;量将达到300万辆,占比提升至20%左?#25671;?/p>

      “2015年我国汽车总产量2483万量,如果按照每年25%的电动车产量增速测算,到2025年我国电动车产量可达到476万辆,总用铜量?#22025;?8万吨/年,约占目前我国年铜消费量的2.5%。”中国国际期货研究称,短期新能源汽车对铜消费增长拉动力度有限,不会对铜市产生大的影响。

      但曾在美国过去五次经济衰退中,准确预测了三次(1981年、2001年及2007年)的铜博士,也并非浪得虚名。由于在电气、轻工、机械制造、建筑工业等领域有着广泛的应用,铜需求常常被当作广泛经济活动的重要参考,其价格走势甚至能够准确预测全球宏观经济。

        大宗商品跟谁走

      原油与铜,谁对大宗商品价格的引领更为明显呢?

      中国证券报记者对比几个?#29976;?#36208;?#21697;⑾郑琇ME期铜、上期所沪铜走势与?#24149;?#21830;品?#29976;?#36208;?#32856;?#20026;趋同,在2011年后进入不断下跌的通?#28291;?#32780;布伦特原油、美国原油走势则与CRB?#29976;?#26356;为相似,经过2011—2014年的盘整后,才进入下跌通道。

      据了解,CRB?#29976;?#26159;由美国商品调查局(Commodity Research Bureau)依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格?#29976;?#36890;常简称为RJ/CRB?#29976;?#32780;?#24149;?#21830;品?#29976;–CI)是跟踪国内28种上市商品价格综合表现。前者?#20174;?#19990;界大宗商品走势,而后者更多?#20174;?#22269;内市场。

      广发证券首席宏观分析师郭磊指出,原油之所以是一种关键的周期产品,首先在于它是工业需求的?#25104;洌两?#20855;有不?#21830;?#20195;性,它的实体属性其实远强于金属;其次,它深度关系到资源国和工业国之间的利益博?#27169;?#23450;价格局复杂;再次,它作为最重要的资源品之一,对中下游无数个行业的预期都有着深刻影响,行业有没有补库存预期,或者说补多久,原油的价格趋势是一个关键决定因素。

      展望2017年,郭磊认为,以原油作为一个坐标(2016年的油价在月均32-54美元之间,年均45美元),资产演变可能存在以下三种情形的对应。情形一:原油均价波动?#27573;?0-60美元,对应温和再通胀,股债皆有空间,股?#38498;?#20110;债,周期资产占优;情?#21619;?#21407;油均价波动?#27573;?0-70美元甚至更高,对应类滞涨,股债双?#20445;?#36991;险资产占优;情?#31283;?#21407;油均价波动?#27573;?0-50美元,对应重回通缩,宽松预期抬头,债?#38498;?#20110;股,轻资产占优。

      “情形一是大概率,其次是情?#21619;?#20851;注这两种情形下的资产定价逻辑。”郭磊说。

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